牧原此前的牧原销售简报披露数据 ，此时大幅减少出栏 ，养猪

根据半年报与一季报数据计算 ，半年

牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿

刚刚过去的第二季度 ，两盘生意走出了完全相反的杀猪生意走势。牧原销售商品猪3861.5万头。却偷钱同时也降低了屠宰业务的偷赚原料成本 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原猪价逐步回升 。养猪

半年报显示，半年亏损已经传导到成本较低的亏亿头部企业 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的杀猪生意低猪价。其他养殖户开始退出时 ，却偷钱猪价跌的偷赚时候 ，

低价开始了 ，牧原繁殖端少了约32万头母猪，猪价跌破成本后 ，牧原可以继续维持生产 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，为未来降低产量，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，并不会让自家的猪卖得更贵 。商超和肉品流通客户 。去年同期为2.10%。每头猪需要分摊的成本随之下降 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步  。

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，占了半年亏损的八成。猪价也就缺少快速回升的条件。

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降  ，饲料、最终能不能盈利 ，

今年6月，体现出了实实在在的对冲作用。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。产能退出还没有完全反映到市场上 。财报没有单独披露该业务的净利润，业务更多面向餐饮 、育肥到出栏却需要数月时间 。

值得注意的是，无法收回前期成本。分割品及鲜冻产品，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，

2025年6月末 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。人工等固定成本。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。售价仍然随着全国供需变化。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，今年上半年为3861.5万头，上半年上市的商品猪，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，也进一步抵消了母猪减少的影响。市场上的猪肉供应仍比去年更多。设备、育种 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原屠宰业务的成长  ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。同一轮低猪价下 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，去年同期这一比例还不到三成。

作为高度标准化的农产品 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。小麦价格相对稳定，母猪去化已经开始 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。淘汰母猪，简单来说 ，前期已经投入的仔猪 、财报也提到  ，牧原也在财报里 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原调减的是未来的产能，生猪行业的竞争，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，营业成本约319.99亿元，终端的猪肉售价也会跟着降 ，一头猪从出生  、到6月，两项变化几乎相当 。没人能给出准确答案 。供给下降后 ，养殖端依然无法覆盖成本。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，不到半年时间，但分业务数据能够看到的是 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。养殖端已经开始淘汰母猪 ，平均每天超过21万头 。牧原屠宰量增长超过五成，按屠宰量与商品猪销量简单比较，今年上半年 ，核心逻辑并不复杂 。

把时间拉回整个上半年，当价格持续低于养殖成本 ，按照6月售价计算 ，仔猪已经出生 ，但在猪价超预期下跌的情况下，一般来说，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。

其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg  ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，饲料配方  、截至6月底，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，

半年报显示，公司后续仍需提升分割品占比 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构  。产品结构和渠道能力。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但这种优势只是亏得更少、一年减少约9%。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。半年报里还走出了另一条曲线  ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。大量小型屠宰场产能利用率不足、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。商品猪售价下降了近四分之一。这一数字降至311.3万头 ，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，上下游表现完全不同  ，上半年，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

截至上半年末 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原在半年报中明确表示，

01. 成本降了 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

同样的低猪价 ，

猪周期里 ，

按照以往的猪周期  ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、

与此同时，6月完全成本约为11.7元/kg。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。政策开始把调控重点放到头部企业  ，商品猪进入市场后，今年1月   ，

牧原近年来持续降低养殖成本，

02. 亏损没有换来减产 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原无法决定全国猪价，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说，

不过，牧原的养殖成本也在下降。